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海思科:未来多元化发展,维持推荐

发布时间:2015-03-12    研究机构:华创证券

事 项

2014,营收12.11亿元,同比+22%;营业利润4.55亿元,同比-1.47%;归属净利润4.51亿元,同比-13.23%;扣非后归属净利润3.50亿元,同比-13.45%,EPS为0.42元。经营活动净现金流为5.03亿元,同比-11.58%。 2014Q4,营收3.64亿元,同比+38%,环比+15%;营业利润1.04亿元,同比-24%,环比-24%;归属净利润9398万元,同比-42%,环比-25%;扣非后归属净利润7728万元,同比-32%,环比-23%,EPS为0.09元。

主要观点

1. 多个产品增长较快,未来持续看好。14年,按销售额计算,多烯磷脂酰胆碱注射液突破2亿元,预计增20%以上;注射用脂溶性维生素系列突破2亿元,下半年较上半年有所改善;转化糖注射液、转化糖电解质注射液、复方氨基酸注射液(18AA-Ⅶ)等突破1亿元,预计分别增5%~10%、30%以上、40%以上。考虑到14年公司加大营销网络的搭建,预计15年还将延续上述增长。

2. 期间费用率上升、税收返还减少导致净利润负增长。14年,因加大对营销网络的投入,销售费用大幅增长49%,销售费用率增3.25pp至17.80%;因加大研发投入(增55%,占收入比重从11%升至14%),管理费用大幅增长51%,管理费用率增3.59pp至18.47%;因贷款支出增加及定期存款减少,财务费用率增2.44pp至-0.71%,期间费用率合计增9.28pp。另外,14年税收返还同比显著减少。综上,公司归属净利润出现负增长。

3. 针对国内药品审批及招标现状,调整研发策略。1)仿制药:缩减常规6类、3类药研发,集中资源于高技术壁垒仿制药和未到期专利药的强仿;2)创新药:走国际化战略。除在国内申报外还要进行海外申报、临床、生产、销售,争取通过五年左右努力,启动在欧美发达国家的销售。新药开发后期,尤其二、三期临床阶段,还会择机与一些创投基金类机构合作,分散风险。

4. 将进军医疗器械、耗材、诊断试剂等领域。与药品比,医疗器械、高值耗材、诊断试剂等审批速度更快、招标频度更高,且可进一步发挥公司营销队伍的招商及渠道整合能力,公司计划通过并购、独家代理等方式进军上述领域。

5. 盈利预测与投资建议。

虽然化药企业目前面临较为严峻的招标形势,但公司具有较强的研发能力,且公司计划通过并购、独家代理等方式进军医疗器械、耗材、诊断试剂等领域,我们持续看好公司的后续发展。预计15~17年EPS为0.60、0.73、0.88元,对应PE为44x、36x、30x,维持“推荐”。

6. 风险提示:药品招标及审批进度低于预期的风险

申请时请注明股票名称