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海思科:业绩符合预期,2015年有望受益招标实现快速成长

发布时间:2015-03-12    研究机构:群益证券(香港)

业绩公告:

2014年公司实现净利润4.51亿元,YOY-13%,折合EPS为0.42元,符合预期。单季度来看公司4Q实现净利为0.94亿元,YOY-42%,折合EPS为0.09元,公司Q4业绩将去年大幅下降,主要为预计于四季度收到的政府补贴未在该季度收到所致。

2014年全年公司营业收入为12.1亿元,YOY+22%。报告期净利润增速同比下降主要由于:1、2014年度销售收入略微低于预期,主要原因仍然是部分产品产能受限,合作方天台山的GMP认证不顺利所致,目前产能瓶颈已经解决,预计2015年公司收入增速将会有所提升;2、2014年四季度原计于收到的政府补贴未在该季度收到,相比去年全年减少约6000万元,预计相关补贴将计入2015年度;3、由于公司目前很多新产品处于研发及新品导入期,所以本期公司研发及销售费占比达36.3%,同比提升6.8个pp,一定程度上蚕食了公司的利润,未来随着销售规模的进一步扩大相关费用率将会下降;4、2014年公司为增强与代工企业互利合作关系,提升了返利导致销售毛利率小幅下滑3个pp至69.7%,提高返利标准属一次性措施,预计短期内不会继续调整,未来随着新产品上市公司的毛利率将会维持稳中有升的局面。

传统强势领域增长稳健,布局老年病新领域:2014公司实现销售收入12亿元同比增长22%。其中:多烯磷脂酰胆碱注射液销售额突破2.5亿元,注射用脂溶性维生素系列销售额突破2亿元,转化糖注射液、转化糖电解质注射液、复方氨基酸注射液(18AA-Ⅶ)等产品的销售额突破1亿元。恩替卡韦胶囊、注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等新产品也取得了良好的成绩。

研发进展顺利:公司2014年取得了获得了富马酸卢帕他定片及其原料药的药品注册批件,累计申报了十余个原料药和近20个制剂,其中化学创新药已有1个产品申报了1期临床,降糖、抗肿瘤等多个领域的化合物筛选工作进展顺利,生物制药亦有品种提交了注册申请;全年提交新申请有效发明专利74个,新取得12个发明专利授权。深厚的在研产品梯队,有望为公司带来新的增长点。

公司有望借力招标大年实现快速成长:公司在过去两年有包括:复方维生素(3)、转化糖电解质、中长链脂肪乳等多个新品获批,但受制于于招标进程及医保政策等因素,临床放量不达预期。根据卫计委规划2015年6月前完各省市基药招标需要完成,公司新品有望借力实现放量。

盈利预计:我们预计15、16年公司分别实现净利润7.36亿元、9.00亿元,对应增速分别为+63.3%、+22.29%,EPS分别为0.68元、0.83元,对应15、16年PE分别为38倍、31倍。公司研发实力突出,新产品储备丰富,2015年有望受益于基药招标实现放量,长期看好公司前景,继续维持“买入"的投资建议,上调目标价至29元(对应2016年PE35X)。

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