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海思科(002653):Q3扣非业绩超预期 创新药管线稳步推进

发布时间:2019-10-28    研究机构:中泰证券

  投资要点

  事件:公司发布2019 年3 季报,报告期内公司实现营业收入29.86 亿元,同比增长43.3%,实现归属股东净利润3.83 亿元,同比增长26.4%;公司Q3单季度实现营收11.18 亿元,同比增长25.1%,实现扣非净利润1.33 亿元,同比增长82.3%;实现经营性现金流1.99 亿元,同比增长154.5%。

  点评: 公司Q3 收入基本与预期一致,其中扣非净利润大幅超出市场预期。Q3 公司毛利率为65%,与去年同期基本保持一致;公司销售费用率和管理费用率为40.0%和6.1%,较去年同期分别降低7.8%和2.7%。我们认为销售费用率的降低一方面由于公司的直营比例稳步提升,另一方面受益于公司核心产品多拉司琼对经销商的销售佣金的降低。

  核心产品销售情况:由于公司于去年2 季度完成了两票制下结算方式的调整,今年Q3 的收入增速基本上反映了公司实际纯销收入增速,根据草根调研我们预计多拉司琼、多烯磷脂胆碱和氨基酸18AA-VII 分别实现了80%、40%和10%以上的收入增长,三腔袋、口服新药产品等仍处于快速导入期。

  创新药管线推进顺利:首个自主研发的创新药HSK3486 申报上市后已经获得优先审评资格,我们预计其有望于2020 年上半年正式上市;最大的适应症麻醉诱导已经完成III 期临床,有望年底前申报NDA;麻醉维持和ICU 镇静也在Q3 顺利进入II 期临床。麻醉领域另一创新药HSK21542 正式获得受理,HSK21542 为作用于外周k 受体的新型麻醉镇痛药,以强效、长效和非成瘾性为特点,若开发成功有望同HSK3486 构成良好的产品组合;第二个创新药HSK7653 处于II 期临床的尾声阶段,有望明年初进入III 期临床。

  盈利预测和投资建议:我们预计2019-2021 年公司归属于母公司净利润分别为4.79 亿元、5.97 亿元、7.74 亿元,同比分别增长43.6%、24.8%和29.5%;我们对公司按业务进行分部估值,2020 年创新药部分的DCF 估值为108.5 亿元,仿制药部分以PE 方法25-30 倍估值为150-180 亿元。综上所述,我们给予公司2020 年整体市值258.5-289.5 亿元,对应目标区间23.9-26.8 元,维持买入评级。

  风险提示事件:创新药开发失败的风险,药品降价的风险。

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